Компания – Cisco Systems Inc.

Роман Кафизов

Торговая площадка
Отрасль
Число работников
Председатель правления
Президент/CEO
Адрес

Телефон
Факс
Кол-во акций в обр. на 04.09.2001
Капитализация на 04.09.2001
Адрес в Интернете NASDAQ
Сетевое оборудование
34,000
William C. Steere Jr.
John T. Chambers
170 West Tasman Drive
San Jose, CA 95134-1706
(408) 526-4000
(408) 526-4100
7,318.969 млн.
$115,420.15 млн.
www.cisco.com Символ 52-недельный максимум 52-недельный минимум Средний дневной объем торгов
CSCO 64.25 13.19 67,292,000
Цена Оборот Дата Время
15.77 54,995,040 04/09/2001 4.00 p.m.

Бизнес поглощения конкурентов

История Cisco Systems начинается с 1986 года, когда компания, образованная группой ученых из Стенфордского университета, представила на рынке свой первый продукт. За пятнадцать лет своего присутствия на рынке Cisco превратилась в игрока мирового масштаба и сегодня является одним из крупнейших производителей сетевого и телекоммуникационного оборудования.

Cisco Systems контролирует около 75% мирового рынка сетевой инфраструктуры. Ключевые линии продуктов компании включают в себя коммутаторы, маршрутизаторы, серверы коммутируемого доступа в Интернет, системы сетевой безопасности и программное обеспечение сетевого администрирования. Основные потребители Cisco – Интернет-провайдеры, операторы связи и компании, предоставляющие услуги в области транспортировки и хранения данных. Основными конкурентами компании на мировом рынке являются Alcatel, Juniper Networks, Lucent Technologies, Nortel Networks.

Cisco активно расширяет свой бизнес и, начиная с 1993 года, приобрела около 70 компаний. При этом, как отмечается в самой компании, эти приобретения осуществляются не для устранения конкурента в той или иной области, а только в случае хороших перспектив компании – объекта поглощения, и если бизнес поглощаемой компании вписывается в общую стратегию развития Cisco. Так, приобретение Cisco Systems в прошлом таких компаний, как Precept Software, NetSpeed, WheelGroup, LightSpeed International и им подобных, а также богатый опыт лидерства в области сетевых технологий сделали Cisco основным поставщиком технологий коммутации для глобальных сетей.

На 1999-2000 гг. пришелся самый пик технологического бума конца 90-х, когда рынок был на подъеме, и перспективы «новой экономики» мало у кого вызывали сомнения, когда Интернет всерьез рассматривался как инструмент, способный помочь традиционному бизнесу выйти на новый уровень развития и существенно увеличить корпоративные прибыли.

Cisco использовала благоприятную ситуацию на рынке, чтобы окончательно утвердиться в роли лидера отрасли. Акции компании были и остаются одними из наиболее активно торгуемых на американском фондовом рынке. Вспомним, что на пике курса акций в 2000 г. некоторое время Cisco была самой капитализированной компанией мира, обогнав таких монстров, как Microsoft и General Electric.

По итогам 2000 финансового года, который заканчивается в компании в конце июля, Cisco продемонстрировала великолепные результаты (табл. 1 и 2, рис. 1). Годовой объем продаж компании вырос до $19 млрд., прирост по сравнению с 1999 г. составил 56%, а чистая прибыль увеличилась на 27% и составила $2.7 млрд. Доход на акцию также вырос с $0.31 в 1999 г. до $0.36 в 2000 году.

Таблица 1. Бухгалтерский балан

Все значения в млн.долл. Июль 2001 Июль 2000 Июль 1999 Наличность 4,873.0 4,234.0 827.0 Счета к получению 1,466.0 2,299.0 1,242.0 Запасы 1,684.0 1,232.0 652.0 Текущие активы (всего) 12,835.0 11,110.0 4,615.0 Итого Активы 35,238.0 32,870.0 14,725.0 Краткосрочная задолженность 0.0 0.0 0.0 Текущие обязательства (всего) 8,096.0 5,196.0 3,003.0 Долгосрочная задолженность 0.0 0.0 0.0 Итого Пассивы 8,118.0 6,373.0 3,047.0 Собственный капитал 27,120.0 26,497.0 11,678.0 Акции в обращении (млн.) 7,319.0 7,138.0 6,595.0

Таблица 2. Отчет о финансовых результатах

Все значения в млн.долл. 2001 (предв.) 2000 1999 Выручка 22,293.0 18,928.0 12,154.0 Себестоимость проданных товаров 11,221.0 7,037.0 4,240.0 Валовая прибыль 11,072.0 11,891.0 7,914.0 Маржа валовой прибыли 49.7% 62.8% 65.1% Коммерческие и прочие операционные расходы 13,076.0 7,283.0 4,459.0 Операционный доход (2,004.0) 4,608.0 3,455.0 Операционная маржа - 24.3% 28.4% Чистая прибыль (1,014.0) 2,668.0 2,096.0 Маржа чистой прибыли - 14.1% 17.2% EPS, долл. (0.14) 0.36 0.31

Таблица 3. Показатели рентабельности

% 1998 1999 2000 2001 (предв.) В среднем по отрасли ROE 19.0 17.9 10.1 -3.7 -28.9 ROA 15.1 14.2 8.1 -2.9 -25.1 ROIC 19.0 17.9 10.1 -3.7 -27.1

Рис. 1. Динамика основных финансовых показателей Cisco Systems.

Рис. 2. Динамика показателей рентабельности работы Cisco Systems.

Однако уже тогда наметилось снижение прибыльности работы Cisco (табл. 3). Одной из причин было значительное усиление конкуренции на рынке. Высокие прибыли в технологическом секторе привлекали все большее число игроков.

С одной стороны, компания сама активно продвигалась на смежные с ее основным бизнесом рынки, например, на рынок телекоммуникационного оборудования, где ей удалось потеснить таких гигантов, как Lucent и Nortel. С другой стороны, появлялись молодые, динамичные компании, подобные Juniper Networks, которые благодаря концентрации ресурсов на узком на- правлении теснили Cisco в тех сегментах рынка, которые Cisco считала для себя традиционными.

Другим обстоятельством, повлиявшим на снижение нормы прибыли компании, стала агрессивная политика Cisco в области поглощения более мелких перспективных компаний, так или иначе входящих в сферу ее интересов. Увеличение расходов на приобретения других компаний привело к снижению рентабельности собственного капитала (ROE) с 24.4% в 1997 г. до 10.1% в 2000 г. (рис. 2). Кроме того, это привело к распылению ресурсов сразу по многим направлениям бизнеса и в какой-то степени сделало Cisco неповоротливой, неспособной быстро и адекватно реагировать на события, происходящие на стремительно изменяющемся рынке.

Начало нового, 2001-го финансового года в компании практически совпало с началом спада американской экономики во второй половине прошлого года. Кризис «новой экономики» не обошел стороной и Cisco.

Очиститься от «мертвого груза»

Руководство Cisco 7 августа анонсировало результаты работы компании за четвертый квартал и весь 2001 финансовый год. Годовая выручка компании выросла по сравнению с прошлым годом на 18% и составила $22.3 млрд. Прибыль компании до вычета расходов на приобретения и поглощения, расходов на реструктуризацию и других разовых статей затрат составила $3.09 млрд., или $0.41 на акцию. Для сравнения – в 2000 г. аналогичный показатель составил $3.91 млрд., или $0.53 на акцию.

Чистый убыток Cisco Systems составил более $1 млрд., или $0.14 на акцию, тогда как в прошлом году компания получила чистую прибыль в размере $2.67 млрд., или $0.36 на акцию. Убытки Cisco не были бы такими значительными, если бы весной этого года руководство компании не решилось на беспрецедентное по своим масштабам списание излишних складских запасов на $2.2 млрд. для того, чтобы очистить баланс компании от «мертвого груза».

«2001 финансовый год был как два абсолютно разных года: в первом полугодии мы имели значительные темпы роста, достигавшие 60%, а затем, во второй половине года, резкий спад, – отметил на пресс-конференции главный исполнительный директор Cisco Джон Чемберс (John Chambers). – Сейчас у компании хорошее финансовое состояние, ей принадлежит значительная доля рынка, и мы надеемся, что сможем оставаться лидерами рынка и дальше».

Действительно, объемы продаж Cisco во второй половине 2001 г. сократились по сравнению с первым полугодием на 32%, тогда как во второй половине 2000 года был отмечен прирост продаж на 29%. Если основной причиной падения продаж стали объективные конъюнктурные факторы, связанные с общим замедлением экономики, то на величину прибыли Cisco повлияли также непропорционально возросшие расходы компании и их структура.

Несмотря на программу по сокращению издержек и увольнение более чем 8.5 тыс. работников с начала года, себестоимость продукции выросла почти на 60%, а операционные расходы – сразу на 80%, тогда как прирост выручки компании за год составил всего 18%. В результате валовая маржа снизилась на 21%, а операционная прибыль Cisco уменьшилась сразу на 143%!

В четвертом квартале выручка компании составила $4.3 млрд. и практически совпала с нижней границей диапазона рыночных прогнозов. Это на 25% меньше, чем в аналогичном периоде прошлого года, и на 9% меньше значений третьего квартала. Прибыль до вычета разовых статей затрат составила $163 млн., или $0.02 на акцию. В аналогичном периоде прошлого года эти показатели составили $1.2 млрд. и $0.16, соответственно.

Глава компании Джон Чемберс заранее предупредил о том, что не стоит ждать роста объемов продаж и в следующем квартале. По расчетам специалистов компании, сокращение продаж не должно превысить 5%. Тем не менее, г-н Чемберс оптимистично добавил, что время покажет, будет ли отрасль расти после восстановления экономики на 15-20% или 30-50% в год, а долгосрочной целью Cisco является ежегодный прирост доходов на 3050%. Столь самоуверенное заявление резко контрастировало с общим тоном выступления и вызвало неоднозначную реакцию присутствовавших, а на следующий день после конференции акции Cisco упали на 6.6%.

Как считает старший эксперт MSN MoneyCentral Джим Джубак (Jim Jubak), несмотря на то, что прибыль в размере $0.02 на акцию совпала с усредненными оценками аналитиков, опубликованными агентством First Call Thomson Financial, и заявленные руководством компании финансовые показатели четвертого квартала соответствовали ожиданиям рынка, это может быть аргументом, если рассматривать только голые цифры.

Из $163 млн. прибыли, полученных в 4-м квартале, только $28 млн. поступили непосредственно от основной деятельности Cisco. За тот же период компания получила $199 млн. в виде процентов, поскольку на банковских счетах Cisco скопилось более $18 млрд. наличности.

Прибыль другого качества

Речь идет о так называемом качестве получаемой прибыли. Считается, что прибыль от основного рода занятий компании – более высокого качества, нежели прибыль из других источников, поскольку она в большей степени поддается планированию и контролю. Именно качество прибыли является сегодня одним из главных объектов критики финансового менеджмента Cisco.

Основные конкуренты компании переживают спад еще тяжелее. И это единственное, чем может утешаться руководство Cisco. Так, в конце июля стало известно, что убытки Lucent в третьем квартале, который закончился для этой компании 30 июня, составили $3.25 млрд. Чистый убыток Nortel Networks во втором квартале составил $19.4 млрд., или $6.08 на акцию, включая единовременное списание нематериальных активов на грандиозную сумму $12.3 млрд.

Только с начала этого года стоимость акций Cisco снизилась более чем на 52%. Всего же за последние 12 месяцев акции компании подешевели почти на 80% (рис. 3).

Рис. 3. Динамика курса акций Cisco Systems (CSCO) за последние 12 месяцев.

Многие аналитики считают, что и после этого акции Cisco остаются крайне переоцененными. Merrill Lynch наполовину (до $0.13) понизила свой предыдущий прогноз на 2002 г. по прибыли Cisco в расчете на одну акцию. Применительно к текущим котировкам это означает, что отношение P/E ratio составляет 121 – при том, что доходы компании не растут, а сокращаются.

Август – время реорганизации

Джон Чемберс 23 августа объявил о реорганизации бизнеса. Она включает в себя изменение структуры компании и перестановки в ее высшем руководстве. До этого Cisco развивалась по трем ключевым направлениям, разделявшимся по типу заказчиков.

– Решения для корпоративных сетей. К этой группе клиентов относились крупные корпорации, правительственные учреждения, образовательные структуры и т.д., которые имеют развитую сетевую инфраструктуру, сложные информационные потоки и предъявляют высокие требования к качеству предлагаемых сетевых решений.

– Решения для Интернет- и сервис-провайдеров, т.е. сетевые технологии и решения для компаний, обеспечивающих поставку информационных услуг, включая системы телекоммуникации.

– Решения для малого и среднего бизнеса. Это направление включало услуги, предлагаемые Cisco Systems для компаний, нуждающихся в подключении к Интернету и в собственных сетевых базах данных, но при этом не имеющих постоянных подразделений, занимающихся данными услугами.

В 1997 году, когда Cisco ввела такую структуру, это позволило лучше поддерживать переход сервиспровайдеров к IP-услугам и продвигать IP-продукты на рынке малых и средних предприятий через деловых партнеров, поскольку тогда на рынке доминировали крупные сервис-провайдеры и четко сориентированные на дистрибуторов поставщики оборудования. Г-н Чемберс заявил, что реструктуризация направлена на повышение эффективности бизнеса, устранение дублирования функций и продуктов разными подразделениями компании, а клиентам Cisco в результате реструктуризации будет предложен самый широкий ассортимент продуктов.

«Эти изменения продиктованы требованиями заказчиков и изменившейся рыночной ситуацией. Структура, основанная на направлениях бизнеса, хорошо послужила нам в прошлом, когда на рынке четко выделялись сегменты заказчиков, и каждый сегмент имел свои требования к продуктам. Сегодня, когда границы между сегментами стали гораздо менее четкими, Cisco получила уникальную возможность. Мы можем предложить самое широкое в отрасли семейство продуктов с общей архитектурой, нацеленное на повышение производительности и прибыльности компаний-заказчиков, – заявил Чемберс на конференции, посвященной этому событию. – Мы изменяем свою структуру в тот момент, когда в экономике, наконец, появились признаки стабилизации. И хотя мы не можем предсказывать будущее, объем заказов в первые недели этого квартала полностью соответствует нашим ожиданиям, которые были обозначены в четвертом квартале прошлого финансового года».

Новая структура или авантюра?

При этом Джон Чемберс сравнил проведенную реорганизацию с хорошо спланированной авантюрой, которую провернуло руководство компании в момент, когда рынок достиг своего дна.

По мнению Чемберса, для реструктуризации был выбран самый подходящий момент. Если бы она проводилась в период значительного спада, ситуация могла бы выйти из-под контроля, а в период бурного подъема бизнеса компании реструктуризация привела бы к потере динамики роста.

В результате реорганизации вместо трех направлений бизнеса появились 11 технологических групп, что, по мнению руководства Сisco, позволит сконцентрировать усилия на четко обозначенных областях. Это услуги сетевого управления, доступ, агрегация, магистральная маршрутизация, подразделение технологий Cisco IOS, оптические средства связи, Интернет-коммутаторы и услуги, хранение данных, доступ Ethernet, передача голоса и беспроводные средства связи. Каждая из 11 создаваемых групп будет специализироваться на разработке и выпуске конкретного типа продукции, например, маршрутизаторов, коммутирующих устройств, оптического оборудования, оборудования для беспроводной связи и т.д.

За две недели до этого рынок крайне негативно отнесся к заявлению г-на Чемберса относительно того, что индустрия сетевого оборудования еще не достигла дна и что, согласно осторожно-оптимистичному прогнозу, это случится через квартал или два.

Но сейчас фондовый рынок воспринял новости о реструктуризации Cisco и о том, что у компании «дела идут не хуже, чем ожидалось», как первые признаки близящейся стабилизации в экономике.

«Скромно-позитивные» итоги

Однако эксперты не склонны переоценивать значение последних изменений в компании. Так, в UBS Warburg, хотя и подтвердили присвоенный до этого рейтинг акций Cisco на уровне «покупать», тем не менее, оценивают итоги проведенной в Cisco реструктуризации как «скромнопозитивные».

В Merrill Lynch считают, что главной причиной реструктуризации компании является необходимость более эффективного использования ограниченных ресурсов в условиях спада экономики. Аналитик Merrill Lynch Майкл Чинг (Michael Ching) отметил, что, несмотря на то, что корпоративный сектор США демонстрирует некоторые признаки оживления, другие рынки по-прежнему остаются слабыми.

Некоторые наблюдатели небезосновательно считают, что расходы на реструктуризацию в условиях падения объемов продаж в краткосрочном плане отрицательно скажутся на конечных финансовых результатах работы компании.

Другие сомневаются, что цель реструктуризации Cisco – быть ближе к своим заказчикам. Они считают, что в Cisco не до конца понимают, насколько изменился рынок за последний год, и в каких условиях придется работать обновленной компании. Кризис «новой экономики» подверг большой перетряске многие традиционные рынки сбыта, а конкуренция в отрасли только обострилась. Жертвами кризиса стали более 2800 обанкротившихся Интернет-компаний, которые совсем недавно были одними из основных потребителей продукции Cisco.

Снижаются инвестиции в новое оборудование и у другой целевой группы заказчиков – крупных корпораций, которые не чувствуют острой необходимости в дальнейшем развитии и совершенствовании своих сетей в условиях замедления темпов роста.

«Никто не знает, когда прекратится спад уровня инвестиций в новые технологии, – сказал глава Cisco Джон Чемберс. – Нам бы хотелось объявить, что мы уже достигли дна, но это не так».

Наиболее циничные аналитики по-своему интерпретируют высказывания руководства Cisco о наметившейся стабилизации в технологическом секторе. Они говорят, что в случае с Cisco стабилизация – это когда дела идут так плохо, что дальше уже некуда, и когда они пойдут лучше, тоже неизвестно.

Исчезнут через 5 лет?

На проходившем 5 сентября в Токио технологическом саммите Джон Чемберс высказал предположение, что в ближайшие пять лет большинство компаний, входящих в индекс NASDAQ 100, могут исчезнуть.

Он отметил, что объявленная 3 сентября сделка по приобретению компанией Hewlett-Packard другого компьютерного гиганта Compaq Computer за $25 млрд. – это только первый шаг на пути к консолидации отрасли, и этот процесс уже запущен.

Тем не менее, инвесторы отреагировали на слова Чемберса по-своему, и котировки Cisco после выступления главы компании в тот же день упали на 6%.

Крах на биржах и цены акций

Под звуки американского гимна индекс Dow Jones стремительно падал. Обвал на фондовом рынке США случился всего всего за один час. Акции некоторых авиакомпаний обесценились наполовину. Чтобы не допустить резкого падения, 75 компаний, среди которых и Cisco Systems, объявили о планах масштабного выкупа собственных акций. Это стало возможным после решения Комиссии США по ценным бумагам и биржам (SEC) о временном смягчении правил, ограничивающих выкуп компаниями собственных акций. Однако, несмотря на все старания, только за 17 сентября акции Cisco подешевели на 3.2%.

Прибавление в семействе Cisco 7000

Cisco расширила список своих продуктов, добавив в него новый Интернет-маршрутизатор Cisco 7300 Series и объявив об усовершенствовании маршрутизатора Cisco 7600 Series. Новые продукты имеют функции многопротокольной маршрутизации и позволяют наращивать скорость передачи до уровня OC-48. Cisco 7300, Cisco 7603 и Cisco 7606 дают возможность сервис-провайдерам поддерживать ценные дифференцирующие услуги и позволяют корпоративным заказчикам развивать современную сетевую инфраструктуру, необходимую для успешной работы в корпоративной среде с высоким объемом трафика.

Конференция CiscoExpo’2001

9-11 октября 2001 г. в Москве состоится II ежегодная конференция по электронному бизнесу и коммерции CiscoExpo’2001. На конференции будут представлены современные разработки в области создания и функционирования корпоративных информационных систем для управления и автоматизации бизнес-процессов. Особое внимание будет уделено повышению эффективности предприятий за счет внедрения Интернет-технологий. К участию в CiscoExpo’2001 приглашены ведущие мировые и российские компании.

www.cisco.com, www.cisco.ru.